奥多比:2021财年Q4季报点评:保守指引导致股价回落看好公司中长期价值

2021财年Q4,Adobe实现营业收入41.1亿美元(+20%),其中数字媒体业务实现收入30.1亿美元(+21%),数字体验业务实现收入10.1亿美元(+23%)。由于对于22财年收入179亿美元的指引较市场一致预期的180亿美元稍弱,公司股价在财报后显著下跌。而我们认为,在数字化不可逆的趋势之下,公司作为底层数字内容和前端数字体验的全球领导者将持续受益。考虑到公司一贯保守的指引风格,我们认为公司后续业绩存在较大超预期的可能性,坚定看好公司中长期的投资价值。事项:全球创意+营销SaaS龙头Adobe于近日公布了2021财年Q4季度财务报告,当季营收、净利润符合市场预期,但对于2022财年的指引偏保守,对此我们点评如下:业绩表现:主要财务数据表现符合市场预期,次年业绩指引较为保守。2021财年Q4,公司实现营业收入41.1亿美元(+20%),其中数字媒体业务实现收入30.1亿美元(+21%),数字体验业务实现收入10.1亿美元(+23%);分地区看,公司在美国本土、EMEA、亚太地区的收入占比分别为57%/27%/16%,国际收入份额同比提升1pct。Q4公司毛利率89.3%,同比持平;Non-GAAP营业利润率45.2%(+0.3pcts),差旅成本的节约使得运营费用率仍然维持在较低水平。就RPO而言,公司在2021财年Q4末的代履约合同额为139.9亿美元(+23%),强劲的在手订单支持了公司未来的持续增长。同时,公司在本季度回购了160万股股票,18年以来已经回购约120亿美元,截至2024年末仍有131亿美元的股票回购权。业绩指引方面,由于21财年共53周,在Q1多出了1周,因此从可比角度,需要将额外一周扣除进行比较,公司预计21财年Q1额外一周将对22财年Q1收入造成7pcts不利影响,对全年收入造成2pcts不利影响。此外,考虑到近期美元持续走强带来的汇率逆风,公司预计汇率将对22财年收入造成1pct的不利影响。综上,公司指引22财年总收入179亿美元,其中数字媒体业务同比增长14%(可比口径+17%),数字体验业务同比增长14%(可比口径+17%);指引22财年Q1收入42.3亿美元,其中数字媒体业务同比增长8%(可比口径+17%),数字体验业务同比增长11%(可比口径+18%),Non-GAAP税率约17%。由于对于22财年收入179亿美元的指引较市场一致预期的180亿美元稍弱,公司股价在财报后显著下跌。数字媒体:收入延续强劲增长,持续推动受众下沉。Q4公司数字媒体业务实现营收30.1亿美元(+21%),其中:1)创意云业务实现营收24.8亿美元(+19%),ARR(AnnualizedRecurringRevenue)达到102.2亿美元,ARR净新增4.3亿美元。近日,Adobe发布了基于Web和移动端的精简版本创意套件CreativeCloudExpress,基于Freemium的商业模式服务于非专业创业者的需求,通过完全基于Web/移动端的设计、内容丰富的素材库、成熟智能的创意流程和广泛集成的分发渠道助力TAM进一步拓宽。同时,为了支持元宇宙时代的创意需求,Adobe持续投入端到端3D设计、渲染能力的研发,支持游戏、视频内容的3D创意。此外,公司亦不断强化CreativeCloud的协作能力,Frame.io整合效果良好。2)文档云业务营收5.3亿美元(+29%),ARR亦达到19.3亿美元,ARR净新增1.4亿美元。数字文档的需求依旧高涨,基于Web和移动设备的产品持续快速渗透,Acrobat中的AdobeSign交易同比增长了85%,公司持续深化Acrobat和AdobeSign的集成。风险因素:公司持续并购带来的业务整合、利润率波动风险;新用户拓展及产品提价效果不及预期风险;移动端产品转化率不及预期风险;营销软件领域市场竞争持续加剧风险;宏观经济下滑导致企业IT支出超预期下行风险等。投资建议:根据路透一致预期,市场预计公司2022/23/24财年收入分别为180/206/234亿美元,对应同比增速分别为14.0%/14.7%/13.5%,对应2022/23/24财年的PS分别为15x/13x/11x。在财报披露后的首个交易日,公司股价下跌逾10%,主要由于公司对于2022财年收入179亿美元的指引较市场一致预期稍弱。而我们认为,在数字化不可逆的趋势之下,公司作为底层数字内容和前端数字体验的全球领导者将持续受益。考虑到公司一贯保守的指引风格,我们认为公司后续业绩存在较大超预期的可能性,坚定看好公司中长期的投资价值。

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